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類固收市場“辭舊迎新”,2020年的機會有哪些?

好買說:2019年類固收市場受到欺詐融資、政信非標違約、房地產調控、消費金融嚴監管的影響整體處于收緊態勢。但整體來看,經過洗禮后的類固收市場較之前更加規范合理,產品結構清晰風控更嚴,收益率較為穩定。投資者對類固收產品認知也逐步提高,投資行為趨于理性。

時間如梭,眨眼間已至2020。2019年類固收市場受到欺詐融資、政信非標違約、房地產調控、消費金融嚴監管的影響整體處于收緊態勢。但整體來看,經過洗禮后的類固收市場較之前更加規范合理,產品結構清晰風控更嚴,收益率較為穩定。投資者對類固收產品認知也逐步提高,投資行為趨于理性。

站在2020的開篇,好買基金研究中對2019年類固收市場發生的重大事件、政策變動進行了一次較為全面的梳理,并立足于行業現狀,展望2020年類固收市場的發展趨勢。

01

承興國際欺詐融資

此次承興欺詐融資事件也給各類專業的金融機構敲響風控警鐘,特別是在識別供應鏈金融中虛假貿易的環節。我們可以看到,雖然交易相關合同材料都非常齊全的,在動產融資登記系統中也能查到相關的應收賬款融資信息。但在現實中,這些材料最終都被發現是假的。

而此次承興事件之后,大批涉及相關業務的私募基金被淘汰。因為供應鏈金融業務對線下風控能力的要求很高,沒有完備的風控體系,難以應對這樣的業務。另一方面,這件的發生也對金融機構的風控能力提出了更高的要求,迫使許多機構加大投入,用更科學的方法和技術去提升風控能力。最后,投資者對于非標固收產品也不在盲目,非標轉標的思想逐步被投資人接受。因為面對如今的信用環境,穩定的收益率產生了不能預測和跟蹤的波動,相比下,浮動收益的產品,盡管會波動,但其具備可看到、可跟蹤的優勢,更加透明。

02

政信非標違約

自2018年城投非標融資開啟違約以來,非標政信產品違約數量不斷增加。2019年上半年就有23款政信產品無法按時償還貸款本息而違約,是2018年全年的總和。今年上半年23款違約案例包含信托、私募基金、期貨資管、金交所定融、租賃等產品類型。涉及貴州、內蒙、云南、青海、陜西、四川、寧夏、湖南等?。ㄗ灾螀^)。反觀標類城投,除內蒙古經開區私募債出現兌付危機,至今仍然保持著良好的兌付,似乎非標政信違約越來越嚴重,為什么非標政信和標類政信會出現如此反差?

筆者認為,在投資者中間,對于融資方式,多多少少是有鄙視鏈,下意識地對各種融資方式進行排序:公開債券>私募債(包括PPN)>非標。這個鄙視鏈也會反作用于發行人,如果需要做10個瓶子9個蓋的選擇題時,先舍棄非標、再舍棄私募PPN,力保公開債。這也是非標政信的違約要遠高于標類的原因,因此非標政信的產品整體風險要高于標類政信產品。

從違約后續處置看,今年發生的違約事件中有11起事件披露了后續處置進程,其中6起違約事件均在2-30個自然日內完成了本息兌付,有2起事件完成部分本息兌付,有3起事件融資人就償付進行了展期,因此違約平臺整體償債意愿比較強烈。但是從違約主體區域看,基本呈現以下幾種情況,第一,所屬區域經濟實力較弱、政府財力不足、財政自給能力低;第二,外部融資環境收緊,再融資渠道受限,債務滾動壓力加大;第三,城投企業自身資產流動性較差,短期償債壓力較大,債務集中到期階段流動性風險加速暴露??傮w來看,筆者認為當前國際形勢不容樂觀,國內經濟下行是可預見的,那些經濟較弱區域的地方平臺債務風險在不斷暴露,對于債務規模高,債務滾動續作需求大的區域一定要警惕,建議回避。

03

房地產嚴調控

2019年上半年,針對房地產行業,從中央到地方、從需求管理到供給管理都體現出了高度的政策協同,中央在重要會議及時強調“房住不炒”,各地政府根據形勢變化及時跟進政策,因城施策、一城一策以確保市場平穩運行。

從市場表現來看,今年3-4月商品住宅交易在多重因素下呈現回暖、升溫的跡象,特別是長三角地區城市房價漲幅依然較大,受到管理層高度關注。2019年下半年,樓市環境收緊預期得以確認,部分漲幅較大的城市限價、限購、限貸等政策進一步實施,房地產各融資渠道全面收緊,地產調控之嚴歷史罕見。因此,也有很多投資人擔心地產是否會崩盤。

但筆者認為2019年下半年對于地產嚴調控無疑是正確且合理的。因為首先,國內居民杠桿率已經處于較高水平(一二線城市居民杠桿率80%以上),如果樓市過熱無疑鼓勵國內居民繼續加杠桿。在經濟下行壓力加大,寬松的貨幣政策是可以遇見的,如果資金不能合理引導,那么很容易再次流向房地產加速房地產泡沫,這是非常危險的。要知道美國2008年金融危機就是由居民高企的杠桿率所引發的??梢哉f,現在的調控政策是提前建好寬松情況下的“引水渠”,避免后續居民風險堆積的必要措施。

其次,中美貿易戰讓我們看到了與美國尖端科技的差距。戰略層面上,管理層已經不希望通過房地產拉動經濟,產業升級勢在必行。但作為一個15萬億市場容量的行業,房地產上下游涉及了太多的產業,牽一發而動全身,任何房地產市場大幅波動,均易引發經濟危機,例如上世紀90年代日本房地產泡沫破裂和2008年美國次貸危機。因此,房地產對經濟的重要性和波動性不言而喻。在防范系統性金融風險發生的前提下,引發危機地產崩盤同政府目標背道而馳。

展望2020年,筆者認為嚴調控下,房價基本被政府限制,房地產企業備案價會被當地政府指導,相當于給你房地產企業算好了利潤,你只能賺這么多。如此,房地產企業擴張拿地積極性下降,樓市熱度得以降溫。第二,限制地產融資渠道,政府強力調控金融機構給地產輸血,控制不合理融資,間接造成市場資金給予地產的總量在減少。市場蛋糕在減少的過程中,金融機構出于自身資金安全性,也會考慮房地產企業抗風險能力,頭部地產的上下游整合能力、操盤能力和銷售能力均是小地產所無法比擬的。因此,對于優秀的房企,它們的融資機會、融資成本、融資額度相對有更好的“優待”,而杠桿高、品牌能力弱、規模小的房地產企業2020年可能會非常難過。

04

消費金融市場有待規范

▼圖1:短期貸款:消費貸款規模 

數據來源:wind

數據區間:2012.1-2018.12

根據中國人民銀行數據顯示,國內短期消費貸款已由2012年的1.36萬億元增至2018年12月的8.8萬億元,增長近8倍,呈現了爆發式的增長。筆者認為這主要是由于80、90后已逐漸成為主要消費人群,與傳統消費群體不同,新興消費群體的消費觀念更加超前(例如支付寶帶來的支付便利帶動的消費;網絡直播新消費態勢),價格已不再是決定消費的唯一因素,借貸觀念更易被接受。但隨之而來的市場亂象不斷被媒體曝光,例如大學生因過度借貸難以償付而終結自己的生命;2019年爆發的奔馳女車主維權而牽扯出了違規收取金融服務費事件;網絡爬蟲公司以爬取個性隱私而非法牟利事件等。

一系列的社會事件引起監管層高度重視,因此,2018年5月銀保監會等四部委發布《關于規范民間借貸行為維護經濟金融秩序有關事項的通知》提出,將嚴厲打擊面向在校學生非法發放貸款等行為;2019年4月,西安稅務、中國銀監會宣布介入調查金融服務費事件;2019年10月最高人民法院、最高人民檢察院、公安部、司法部《關于辦理非法放貸刑事案件若干問題的意見》規定非法放貸的刑事責任;2019年11月公安部又清理了多家網絡爬蟲公司(除非有個人征信牌照,不然從事個人征信機構均是非法)和多家網絡非法催收公司。

因此,2019年消費金融市場相對比較低迷,持牌的消費金融公司和依靠擁有巨大流量的互聯網平臺公司(擁有互聯網小貸牌照)提款意愿不是很強烈,因此融資成本逐步走低,客戶所見到的消費金融產品相對較少。

▼圖2:中國、美國、韓國消費信貸占消費支出的比例

數據來源:好買基金研究中心

然而,對比國際來看,國內消費金融產業消費信貸占總消費支出的比例僅為16%,低于韓國的41%和美國的28%,所以中國消費金融發展滯后發達國家,仍有廣闊發展空間。其次,國內正處于產業升級、消費升級的時代,在經濟下行情況下,信用消費、信用借貸業務有助于擴大內需、拉動消費。最后,消費金融增加對耐用消費品的消費,并開始更多向個人成長、自我提升的領域延伸,有助于促進消費升級、帶動產業結構調整??傮w來看,短時間內在規范行業發展的過程中會有陣痛,但在帶動國內產業結構調整、拉動內需均有很大幫助,處于成長期的消費金融行業一定會大有作為。

綜上所述,2019年類固收市場不管是地產、政信還是消費金融均處于收緊狀態,但筆者認為對于這些行業刮骨療毒的治療,是對他們最健康的治愈,有助于未來的發展。

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